中金研报：看好耐世特毛利率回升，上调目标价

核心观点：维持“跑赢行业”评级，上调目标价至7.2港元

中金公司发布研究报告，对汽车零部件供应商耐世特（01316）的未来发展持乐观态度。报告认为，耐世特的毛利率有望回升，因此基本维持了对该公司2025年净利润的预测，并首次纳入了对2026年净利润2.3亿美元的预测。

基于对汽车智能化板块的高景气度、公司基本面改善以及提高付息比例的预期，中金将耐世特的目标价大幅上调90%至7.2港元，对应13倍的2025年预测市盈率。同时，维持对耐世特的“跑赢行业”评级。当前股价对应10倍2025年预测市盈率。

业绩回顾：2024年业绩符合预期，亚太区增长亮眼

中金认为，耐世特2024年的业绩表现符合市场预期。公司全年实现营业收入42.8亿美元，同比增长1.6%；归母净利润为6172万美元，同比增长68%。

具体来看，2024年下半年，耐世特的营业收入为21.8亿美元，同比增长3.4%，环比增长3.7%；归母净利润为4600万美元，同比大幅增长，环比增长194%。

业务分析

区域表现：北美市场承压，亚太区增长强劲

从不同区域的表现来看，2024年耐世特在北美、亚太和EMEASA（欧洲、中东、非洲和南美）地区的收入分别为21.9亿美元、13.4亿美元和7.2亿美元，同比分别下降2.9%、增长10.1%和下降1.2%。

北美市场收入下滑主要受到核心客户销量下滑以及部分项目于2023年结束的影响。值得注意的是，2024年下半年，北美地区的收入同比增速已经转正，而亚太地区的增速则环比提升。

2024年，耐世特成功投产77个新项目，其中亚太地区多个REPS（轮端电动助力转向系统）项目实现量产，在欧洲推出了首个双小齿轮电动助力转向系统，并成功进入全地形车市场。

展望2025年，耐世特位于常熟的工厂已于1月开始投产，这将进一步加速公司在中国市场的业务增长。公司预计，其营业收入增速将继续显著跑赢全球整车产量增速。

毛利率：受益于成本控制，盈利能力有望提升

2024年，耐世特的毛利率为10.5%，同比提升1.7个百分点；2024年下半年，毛利率为10.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.9个百分点。

毛利率的改善主要得益于公司采取的成本控制措施，以及折旧摊销、资本化开支摊销等占成本比重的下降。

2024年，北美和亚太地区的EBITDA（息税折旧摊销前利润）率同比提升，而EMEASA地区有所下降，这主要受到巴西洪灾等一次性因素的影响。

公司全年的期间费用率保持平稳。增值税返还和洪灾保险赔偿贡献了1410万美元的其他经营净收益，从而增厚了利润。

在盈利展望方面，考虑到美国关税政策的动态变化，以及耐世特在北美设有本土产能，并积极与客户和供应商合作以尽可能减轻关税成本，同时综合考虑项目取消等减值计提减少、北美市场修复带来潜在的所得税资产回升（可抵税）等因素，中金预计耐世特的净利率具有较大的提升潜力。

新业务：线控转向、后轮转向取得积极进展

2024年，耐世特新获得订单60亿美元，其中包括与北美全球电动汽车领导者的首个线控转向业务、与中国领先OEM（原始设备制造商）的首个线控转向生产项目，以及与另一家中国OEM的首个后轮转向系统订单。

根据耐世特的业绩电话会议信息，公司认为中国OEM的推进速度较快，平台化、标准化和用户体验优化有望带动2030年后线控渗透率快速提升。中金看好REPS和后轮转向在中国中高端新能源市场渗透率提升的趋势，以及耐世特在该领域的产品优势。

风险提示

中金提示投资者关注以下风险：

• 降本控费效果不及预期
• 线控转向商业化量产节奏慢于预期

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