突发！这家公司要给股东发钱了，股息率竟高达...

海通证券维持九兴控股“优于大市”评级

目标价及盈利预测

海通证券发布研究报告，继续看好九兴控股（01836），维持其“优于大市”的评级。报告以1美元兑换7.81港币的汇率计算，给予九兴控股2025年12至13倍的PE估值，对应合理价值区间为每股21.34至23.11港元。海通证券预测公司2025年至2027年的净利润分别为1.89亿美元、2.08亿美元和2.28亿美元，同比增长10.3%、10.5%和9.2%。

股东回报计划

公司计划在2025年和2026年通过特别股息或回购的形式，每年额外向股东回报6000万美元。假设分红比例为70%，以3月21日的收盘价计算，2025年的股息率、现金回报率和总回报率有望分别达到6.9%、3.1%和10%。

2024年业绩回顾：增长超预期

盈利能力提升的原因

九兴控股2024年全年收入同比增长3.5%至15.5亿美元，超出海通证券此前预期的14.97亿美元。出货量同比增长8.2%至5300万双，但平均售价（ASP）同比下降4.4%至28.4美元。运动品类主要客户订单恢复，占比提升导致整体呈现量增价跌的局面，产能利用率的提升也强化了经营杠杆。毛利率提升0.3个百分点至24.9%，主要得益于客户组合的优化。经营利润率提升1.2个百分点至11.9%，净利润增长21.2%至1.7亿美元（海通证券此前预期为1.67亿美元），净利率提升1.6个百分点至11.1%。经营利润率创下15年来的新高，自2021年客户组合优化战略实施以来，经营利润年均增长21.5%。

各业务板块表现

时尚奢华品类受益于现有客户订单的恢复和高端时尚新客户的拓展，同时将部分休闲品类的产能调剂至高利润订单。时尚奢华、运动和休闲品类的收入同比变动分别为+2.8%、+6.7%和-2.1%，收入占比分别为35.5%、44.5%和20%，同比变动-0.1、+1.3和-1.2个百分点。

股息情况

公司拟派发末期股息和特别股息，分别为每股0.5港元和0.56港元，全年派息率达到103.8%，不含特别股息的派息率为71%，股息率约为9.4%。

产能扩张与多元化布局

产能分布多元化

2024年，九兴控股在中国、越南和亚洲其他地区的产能占比分别为27%、51%和22%，同比变动+1、0和-1个百分点。公司2025年的目标是将产能占比调整为24%、52%和24%，进一步实现产能分布的多元化。

拓展多元化客户组合

九兴控股持续拓展客户，扩大多元化客户组合。2024年，非运动品类的产能接近满产。公司计划在2025年提升印尼梭罗和孟加拉新工厂的产能，培养工人基数水平及品质标准，以承接调剂订单，从而将越南的高利润奢华及时尚订单产能释放出来。此外，公司还将与主要客户合作，打造印尼专属的运动鞋厂。

手袋业务发展计划

九兴控股计划将手袋与配饰制造打造为公司的第二增长曲线，通过引入制造业务客群形成良好的协同效应。公司正在考虑收购越南一家小型工厂，这可能有助于加快手袋业务的增长。

受益于客户增长与拓展，盈利能力有望进一步提升

奢华品牌客户增长

九兴控股的奢华品牌客户，如Moncler、Prada和Miu Miu，其鞋履产品在2024年实现了较好的增长。Miu Miu在2025年春夏推出了3个系列共21款运动鞋新品，并开设了Gymnasium运动主题快闪店。Moncler的代表性TrailGrip运动鞋系列不断扩充SKU，推出了徒步、滑雪、跑鞋等四季款新品，并计划在今年冬季推出全新的鞋履系列。

运动品牌客户表现

Nike FY25Q3（2024年12月至2025年2月）的新品表现亮眼，业绩降幅小于彭博一致预期。预计FY25Q4后业绩压力将有所缓解，并持续提升新品占比。Nike计划在2026年初推出大量新品并加强营销，计划翻倍供应复古跑鞋Vomero 18，sportswear系列中的Vomero 5、P6000、Shox和Air Max也计划推新。Under Armour 2024Q4的业绩好于预期，并上调了财年指引，计划持续高端化并加强品牌营销。

新增运动客户

九兴控股在2025年将新增运动客户。海通证券认为，公司有望持续拓展现有客户订单，并获得新客户，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升。

风险提示

客户订单下滑，原材料剧烈波动，人工成本上涨，汇率波动，关税和贸易政策变化。